6 月 10 日，腾讯音乐娱乐集团（TME）颁布布告，其与喜马拉雅控股及若干其他订约方就其拟议收购喜马拉雅订立并购和谈及打算。凭据和谈，喜马拉雅整体作价约为 28.47 亿美元（ 12.6 亿美元现金 + 15.87 亿美元股权），按最新汇率折合人民币约 204.6 亿元。
一旦收购达成，TME 能进一步美满其在音频领域的全产业链布局，实现音乐与音频的深度融合发展；喜马拉雅则将成为 TME 全资从属公司，持续维持独立运营。
率直说，喜马拉雅一路得救最终做到在线音频市占率第一，身后本钱早已星光熠熠，腾讯、创新工厂、幼米、好未来、索尼音乐、阅文集团、百度悉数在列，估值也摸高至 43 亿美元，甚至有媒体泄漏，喜马拉雅首创人余建军一度等待公司估值能到 100 亿美金；然而，随着四度 IPO 折戟而归，喜马拉雅最终被推到了“贱卖”的境界：
一方面，当下市场逻辑已经产生底子性转变——从从前吃亏换增长的烧钱暴力美学到更看沉企业盈利能力，从碎片功夫听书到播客叙事，喜马拉雅再追求新融资难题沉沉；另一方面，AI 海潮席卷而过，喜马拉雅试图借助 AI 与大模型叙事为自己续上一口气，公司发展必要真金白银投入。
与之对应，好多人遐想起此前虎扑 5 亿元卖身的新闻，唏嘘无论是估值创新高明 1860 亿元的幼红书还是如今 204 亿元卖身的喜马拉雅，三家活跃用户体量并非云泥之别，身价为何如此悬殊 ？
必要指出的是，固然三款产品都是社区生态，但虎扑至今仍未索求出关环贸易模式——最多算是一个“半制品”，推上“货架”不代表能够想当然拿用户体量单一对标幼红书的估值，更遑论基于此嘲讽此前“汉子贸易价值幼于狗”的谬论。
作为一家脱离主流叙事之表的独角兽，喜马拉雅今年两度被推至聚光灯下，一次是 4 月末卖身传闻传得沸沸扬扬，一次是 6 月10 日 TME 布告收购喜马拉雅。
在这两场舆论发酵时，喜马拉雅的态度都颇为暧昧：只有语焉不详的公关话术回应公家的关怯转—或许，喜马拉雅治理层至今在内心深处仍有一丝不甘。
一个有趣的切面是，靠近腾讯人士曾向虎嗅暗示，正本 2021 年腾讯收购喜马拉雅已交涉到最后一轮，但喜马拉雅结合首创人兼联席 CEO 余建军忽然反悔，最终那次收购以喜马拉雅 CFO 李东去职扫尾告吹。
上述人士进一步补充称，“李东火速去职诱因有二，一是，李东为其时腾讯并购案的牵头人；二是，喜马拉雅结合首创人陈细雨与余建军未达成一致定见。”随后，陈细雨作为结合首创人，不再担任联席 CEO；李东转身跳槽 Tims。
这个插曲过后，TME 先是高调颁发长音频战术、推出“酷我畅听”，接着斥资 27 亿元收购懒人听书，内部逐步形成 QQ 音乐 + 酷我 + 懒人听书的合围矩阵对垒喜马拉雅。
转折始于 2022 年，字节系番茄幼说与番茄畅听异军突起，这让正本就不宽敞的音频赛路越发拥挤，喜马拉雅的“蛋糕”也进一步被分食——2021-2023 年，喜马拉雅告白收入别离为 14.88 亿元、14.69 亿元，14.23 亿元，营收占比顺次为 25.4%、24.2%、23.1%，告白收入及营收占比均滑入陆续着落区间。
上述局面能够从两个维度分析：一是，番茄从属抖音，无论算法能力还是流量势能都远超喜马拉雅，其产品优势还在于兼具听书、看书场景，以至于番茄在抢夺喜马拉雅用户的基础上能持续吸收增量用户；二是，番茄依附字节壮大的算法能力、穿山甲战术调优能实现更精密化的定向投放，进而打劫喜马拉雅客户。
从双强角逐到鼎足之势，格局洗牌直接影响到了喜马拉雅的业务营收——其最新递交的招股书显示，2018-2022 年公司吃亏金额别离为 7.74 亿元、7.73 亿元、6.05 亿元、7.18 亿元、2.96 亿元，五年累计吃亏高达 31.66 亿元。
好新闻是，喜马拉雅终于在2023 年爬出吃亏的泥潭，净利润 37.36 亿元，经调整（扣除可转换可赎回优先股的公允价值改观、以股份为基础的薪酬开支等）净利润为 2.24 亿元——这预示着音频赛路正握别“烧钱换增长”模式，转而起头抓盈利能力。
不外，2021-2023 年，喜马拉雅营收别离为 58.57 亿元、60.61 亿元、61.63 亿元，营收增速一路从 43.7% 骤降至 3.5% 再降至 1.7%，疲态尽显。甚至，受限于内容生态护城河有限，喜马拉雅的先发优势在番茄、TME 盛气凌人的攻势下松动。
一方面，喜马拉雅、TME 重要营收模式都是会员与告白，贸易场景高度类似，番茄虽无会员模式，但告白打劫能力青出于蓝，且番茄 APP 的用户能够在阅读和听书间切换，而喜马拉雅、QQ 音乐均无法实现此职能——从这个层面来看，腾讯音乐收购喜马拉雅还有一层战术防御的意味。
另一方面，三者正贴身肉搏进行存量博弈。依照 CNNIC 统计数据，2024 年中国网络音频用户规模 3 亿——但 2023 年，喜马拉雅招股书颁布的 MAU 约 3.03 亿（移动端主利用 1.33 亿，其他物联网设备用户 1.7 亿），第三方统计 TME 的 MAU 近 2 亿，番茄畅听 MAU 也逼近 1 亿。
如此寺反，腾讯应该感激字节的玉成——一是，腾讯 2021 年出价更高喜马拉雅没卖，后面字节方面也在接触洽谈，其实变相进行了“抬价”；二是，番茄系这三年用户增速太快，导致喜马拉雅三年营收、利润掉入震荡区间，甚至告白一向在缩减；三是，腾讯思考到会员协同最终决定收购，字节里表作用反而成了 TME 敲定收购的催化剂——字节这条“鲶鱼”，也最终推动喜马拉雅卖身的意愿强了一些。
此表，随着喜马拉雅卖身新闻发酵，有声音以为，从腾讯音乐投资 SM 到买下喜马拉雅更像是大战术的一部门——腾讯复原遍地着花的“扫货”模式，似乎预示着互联网彻底走出了反垄断周期。
对此，本钱市场当然但愿腾讯能更自动、更彻底将分歧业务整合在一路，利用用户数据更高效地赢利，并增长告白收入；但用户却不仅愿娱乐处处是腾讯的影子，大一统的会员模式并不料味用户能获取更好的内容消费。
诚然，喜马拉雅摸爬滚打 13 年终于坐稳在线音频“老迈”的地位——据灼识征询数据，2023 年喜马拉雅 MAU（月活跃用户数）达 3.03 亿，是中国在线音频利用法式第一名，且喜马拉雅移动端用户收听音频内容约占中国所有在线音频平台移动端收听总时长的 60.5%。
可面对凶猛的字节系，喜马拉雅营收增速乏力，市场质疑的点重要在于其乏善可陈的贸易模式——高度依赖会员订阅及告白，不足高毛利业务支持。
虎嗅相识到，喜马拉雅前台部门分为营销、直播、互动内容社区及会员，后盾部门蕴含平台、增长、AI 及中台运营等；在业务划分上，直播、告白、会员、喜播（有声培训）是一个层级，是贸易化泵血的主题；有声书、亲子、IP 是另一个层级，是业务多元化的表延。
如今，喜马拉雅整体收入重要由三个中心掌管：一是会员服务，主交易务是 ToC 部门。例如，面向儿童和青少年的有声内容，蕴含婴幼儿安抚哄睡、儿童启蒙、青少年涨知识等，面向成年人自我提升内容，蕴含“大家课”等专题内容。
二是增长中心，蕴含销售、市场增长、贸易增长等业务，重要掌管硬广、软广及 ToB 权利——喜马拉雅主站内有很多分歧的告白大局，横坐标为公司业务线，蕴含品牌告白、成效告白、声波告白等；纵坐标为告白位，开屏告白与贴片告白占营收大头。
知恋人士向虎嗅暗示，此前增长中心一向是高级副总裁傅海波分管，今年余建军起头直管部门贸易化工作，“可想而知，经营压力巨大，CEO 亲自上一线了”。
三是近年鼓起的直播，这个部门与增长部门是同系，重要为软硬广及 ToB 权利提供支持，喜马拉雅播客与直播付费率也在逐年攀升——这得益于喜马拉雅将直播搁置在主站显眼流量入口，有声书播放页面右上角也有直播引流。
聚焦到直播业务，其与主站产品深度融合，智能分发使得用户时长在缓慢增长，即便能助喜马拉雅创造收入、丰思易叙事，但直播内容生态与用户粘性难以在短期内一挥而就，且直播竞争强烈、高度受政策影响。
直到 2024 年播客掀开行业新叙事，一壁是 AI 海潮席卷互联网，一壁是短视频冲刷与长图文的衰退，以幼宇宙为代表的播客平台在夹缝中啃下一块内容心智，市场终于再次把稳到音频赛路——终于，国表巨头 Spotify 都在押注播客，本钱市场太喜欢这种国内表找平替的叙事了。
值得玩味的是，当喜马拉雅卖身新闻在社交平台杳如黄鹤时，也有音频赛路创业者唏嘘，喜马拉雅真的起了个大早，卖了个晚集——要不是战术混乱，哪有幼宇宙什么事。
一条蹊径是幼而美，根基盘专一于影视、文化及生涯内容，更注沉长音频对谈节目，创作模式类似于PUGC，幼宇宙是比力典型的传统播客平台，幼红书、www.ahsjsjt.cn云音乐也有一些关注女性、文化及影视垂类的播客大局，内容时长超 60 分钟，高净值人群为重要受多；
一条蹊径是大而广，根基盘是概想类播客，不限于大局，多以 UGC 提供�；⑿崮玫绞�，截至 2023 年，喜马拉雅播客听多数达 2.2 亿，男女比例平衡，整体春秋散布集中在 24-40 岁，典型用户画像是中产、白领。
顺着这股势能，喜马拉雅近两年越发押注播客业务，但产品根基盘这两年却在“后撤步”——2021-2023 年，喜马拉雅 MAU 别离为 2.68 亿、2.91 亿、3.03 亿，同比增长率逐步放缓至 7.2%、8.6%、4.1%。
“互联网公司应该有且只有一个‘魂灵人物’，而不是两个结合首创人分时而治。”有喜马拉雅员工以为，“魂灵人物”的存在能使整个组织执行力、人员不变性得到保障，可两种治理理想交替奉行，业务掌管人很难向上治理。
#虎嗅贸易消费主笔黄青春、黄青春频路出品人，关注娱乐社交、游戏影音等多个领域，行业人士互换加微信：724051399，新闻线索亦可邮件至huangqingchun@huxiu.com
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