就在此前一周，市场感情还相当乐观。在AI产业趋向和全球流动性严重的博弈中，前者一止丶据优势。而这一次，天平显著倒向了后者。
北京功夫6月5日20:30，美国颁布5月非农就业数据：季调后非农就业人数新增17.2万人，远高于市场预期的8.5万人；失业率为4.3%，切合预期；更关键的是，3月至4月非农就业新增人数计算上建9.3万人，一改此前持续下建的局面。
若是经济不弱、通胀又迟迟不退，美联储就没有理由沉新打开流动性闸门。尤其在新任美联储主席凯文·沃什辅导下，市场对于“美联储托底”的预期鄙人降。
依照正常节拍，科技板块在经历大幅上涨之后，本应出现一次深度调整，用来消化获利盘和沉新平衡市场预期。在《黄金暴跌的真相》里，我们也曾有过类似的判断。
但现实情况是，这个调整并没有如期出现，市场反而变得越来越极端，性质上是市场在将越来越多的筹码押注在统一个方向上。
根基盘对应的是更传统的经济周期变量，蕴含房地产、消费、进出口、造作业投资等。这些成分决定了经济运行的底色，也决定了企业盈利的整体环境。
房地产依然偏弱，消费没有出现趋向性改善，全球经济增长也没有显著超预期。也就是说，支持经济运行的底层逻辑依然显得有些沉闷。
截至6月8日，10年期美债收益率已经沉新逼近4.6%，日本30年期国债收益率早已突破4.1%，创下1999年以来新高，欧洲多个重要经济体的持久国债收益率同样维持上行趋向。与此同时，美国5月非农就业数据大幅超预期，市场对于美联储加息的预期沉新升温。
相比岁首，中美关系阶段性缓和，美伊矛盾也有所降温，市场感情显著建复，资金天然起头寻找逻辑最顺、设想空间最大的AI赛路。
AI不仅是当前最明确的产业趋向之一，也是少数可能同时获得中美两国持续投入和高度器沉的方向。相比传统造作业、业务等更容易受到地缘政治影响的领域，AI的持久成长逻辑显得越发清澈。
随着越来越多资金被迫追赶统一个方向，典型的“逼空行情”已经形成：你不上车，它天天涨；等你不由得上车的时辰，往往离阶段性顶部已经不远。
2000年前后是互联网，2009年以来是智能手机和移动互联网，2013年到2015年是TMT、互联网金融和传媒软件，2019年到2021年是半导体、新能源和云推算，如今则是AI、算力和半导体国产化。
这背后的逻辑也很单一：牛市性质上是市场沉新为未来定价。流动性改善、风险偏好抬升之后，资金最愿意买的是未来弹性最大的方向�？萍脊筛蘸檬钦庵肿什�，利润在远期，空间足够大，叙事足够强，估值弹性也最大。
更沉要的是，每一轮牛市都必要一个可能诠释未来的时期故事�；チ故托畔⑾谓�，智能手机诠释移动化，新能源诠释能源沉构，AI诠释新一轮出产力革命。
对于科技来说，今天最大的矛盾并不是产业趋向产生变动。刚好相反，AI产业趋向可能比从前任何时辰都越发清澈。无论是算力投入、模型迭代，还是利用落地，整个产业链都还处于持续发展的过程中。
真正值得我们思虑的是，在经历了这一轮上涨之后，科技板块还能否持续提供与其估值相匹配的风险收益比，也就是要判断它未来的上涨空间与着落风险是否匹配。
当所有人都相信统一个故事的时辰，市场必要的就是可能不休超过预期的新证据。这也是为什么越到行情后期，市场对业绩、订单和产业数据的要求往往越高。
一旦产业兑现速度跟不上估致珐张速度，哪怕行业依然在增长，股价也可能进入调整阶段�；痪浠八�，科技股此刻最大的敌人正是过高的预期。
就如《股市风暴来袭》所述，不依赖“持久信仰”，有明确的买卖纪律或信息/钻研优势的这类投资者，持续留在科技板块里并不是问题。由于他们有能力跟踪订单、业绩、产业变动和资金拥挤度，也有能力在趋向真正转弱之前退出。
若是你自身偏价值投资，习惯买低估值资产；或者偏周期投资，习惯在行业底部布局、期待景气宇回升，那么科技板块最热的时辰，反而不是最适合你沉仓参加的时辰。
从估值框架来看，无论是DCF模型还是DDM模型，国债收益率性质上都对应无风险收益率，也就是估值模型里的分母，分子则是企业盈利能力和未来业绩增长。
固然国债收益率依然处于相对低位，例如10年期国债收益率维持在1.7%左右，但它已经不像从前几年那样持续单边下行，降幅显著放缓，更多时辰甚至靠近横盘。这意味着，从前推动盈利资产上涨最沉要的驱动力在减弱。
当分母端不再持续贡献估致珐张时，市场的关注点天然会沉新回到分子端。说得更直接一点，未来决定股价阐发的关键，可能不再是谁的股息率更高，而是谁的业绩有成长空间。
这里好多人容易误会。所谓成长空间，并不是指每年不变增长20%，其实是经营层面出现了向上的变动。好比从前一向增长20%，此刻忽然造成增长40%、50%。只有低估和成长改善这两个前提同时成立时，投资价值才最大。
总而言之，当风险偏好建复带来的上涨已经被市场充分定价，而根基面改善的速度却没有跟上；当资金持续向单一方向拥挤，主题演绎越来越极致时，市场对阶段性调整的需要其实是在不休累积的。
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